2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点(diǎn)领域，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和(hé)行业高成长性(xìng)背景下，上(shàng)市(shì)企(qǐ)业产量不断扩(kuò)大，营收(shōu)、归母净利润不断增长，但(dàn)行业内上中下游板(bǎn)块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)的(de)数(shù)据显示，光伏设(shè)备(bèi)产业链(liàn)盈利参差不(bù)齐。光伏设备行业主要(yào)分为(wèi)5大板块，分别是上游(yóu)的(de)硅料(liào)硅片生产加工(gōng)板块，中下(xià)游(yóu)的光伏加工设备(bèi)、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。利润(rùn)结构整体(tǐ)呈现金字塔结构，上游(yóu)板块处于金字(zì)塔底(dǐ)层，2022年3家相(xiāng)关企业净(jìng)增长(zhǎng)的利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家(jiā)企业总(zǒng)体利润贡(gòng)献(xiàn)度小，且(qiě)毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争(zhēng)加剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅片价格下行预期增加，结合对企业经营(yíng)数(shù)据变化的分析，可以看出：光伏设备的上(shàng)游将迎来(lái)降价与去(qù)库存(cún)阶段，这对于(yú)中下游企(qǐ)业来说(shuō)意(yì)味(wèi)着原(yuán)材(cái)料成(chéng)本得到(dào)控(kòng)制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企业(yè)利(lì)润(rùn)增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重(zhòng)要方向的光伏设备(bèi)，市场加大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司(sī)研究院统计发(fā)现(xiàn)，行(xíng)业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的政府补助(zhù)较2021年增加；累计获(huò)得政府补助(zhù)54.63亿元，较(jiào)2021年增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大(dà)扶持背后，与之同步的是(shì)上市(shì)企业经营规模(mó)不断扩大，利润增速可观。产(chǎn)量方(fāng)面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增长63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以看(kàn)出，光伏(fú)制造端产量均实(shí)现50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设备行业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润增速达到162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科(kē)等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利润(rùn)23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在(zài)去年(nián)电池片环节(jié)尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内(nèi)累(lèi)计(jì)实现电池(chí)销量(liàng)34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利(lì)能力持(chí)续提升。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏设备行业(yè)归(guī)母净利(lì)润增速居(jū)前的(de)企(qǐ)业(yè)

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上游板块毛(máo)利率2年(nián)增长20个百分点，3家企业(yè)净利润贡献过(guò)半

　　光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游(yóu)硅料硅片享受(shòu)到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业(yè)毛利率较高；而中(zhōng)下游(yóu)多数板块毛利率(lǜ)不及(jí)行(xíng)业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低(dī)，仅高过光伏(fú)电池组(zǔ)件。但2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利(lì)率较(jiào)快(kuài)提升，首先是(shì)源于供(gōng)不应求背景(jǐng)下的涨价。作为光(guāng)伏设备行业(yè)的(de)原(yuán)材料(liào)方，硅(guī)料硅(guī)片板块可以(yǐ)形(xíng)容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动(dòng)巨大(dà)，但(dàn)从2020年(nián)以来(lái)的数(shù)据来(lái)看，硅片价格依(yī)然处于高位。特别是上半年硅片价格持续高(gāo)位运(yùn)行，硅片需求端旺盛之下，众多硅(guī)片(piàn)、电池厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料(liào)企业签订巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企业(yè)代表(biǎo)之(zhī)一通威股份，曾在2022年报中提(tí)及量价双(shuāng)升，指出受益于(yú)多晶(jīng)硅(guī)产能(néng)缺口，相关产品(pǐn)持(chí)续扩产，价格同比上涨显(xiǎn)著(zhù)，进(jìn)而带动毛(máo)利率(lǜ)提升(shēng)。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅片(piàn)板块进(jìn)入壁垒高(gāo)，深耕该(gāi)领域的(de)企业容(róng)易形成规模效(xiào)应。这一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容(róng)易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业(yè)业绩(jì)均(jūn)呈现爆发(fā)式增合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线'>合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的(de)是(shì)，48家光伏设备行业2022年累计归母净利(lì)润增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通威股(gǔ)份、大全(quán)能源和TCL中环3家(jiā)硅(guī)料硅片企业(yè)归母净利润(rùn)就增(zēng)长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归母净(jìng)利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业(yè)整(zhěng)体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅片企业经营情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛利率不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光(guāng)的(de)上(shàng)游，中(zhōng)下游涉(shè)及(jí)光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件、光伏辅(fǔ)材(cái)等领域参与厂商较多(duō)，企业间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛(máo)利(lì)率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响(xiǎng)公(gōng)司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没(méi)有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看(kàn)，中下游(yóu)领域的光(guāng)伏加工设备(bèi)和(hé)逆变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光(guāng)伏辅材和(hé)光伏电池组件毛利(lì)率下滑明显，特别(bié)是光伏电(diàn)池组件(jiàn)成(chéng)为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备(bèi)行业不同板块的毛利率情(qíng)况(kuàng)

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组件(jiàn)板块11家上市公司(sī)，平均(jūn)毛利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深300的(de)头部企业隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿(yì)晶光(guāng)电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业(yè)，企业数量(liàng)较多(duō)竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等(děng)因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个(gè)百分点，影响整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板(bǎn)块有6家(jiā)企业(yè)，数量相对较少，板块(kuài)整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝(jué)对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分(fēn)点(diǎn)以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆(nì)变设备全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球(qiú)主流市场(chǎng)占有(yǒu)率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放慢，中下游盈(yíng)利能(néng)力有望改善

　　光伏设(shè)备(bèi)行业上游“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅(guī)片价格自(zì)高位走出下行趋(qū)势(shì)，行业格(gé)局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相比2022年单晶(jīng)硅(guī)等硅片(piàn)的阶(jiē)段高点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根(gēn)据中国(guó)有(yǒu)色(sè)金属工业协会硅业分会公布的(de)最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业(yè)的(de)经营数据也可看出硅片价格(gé)下跌(diē)对(duì)上(shàng)游公司盈利(lì)的影响。今年一(yī)季度，大全能(néng)源实现(xiàn)归母(mǔ)净利润29.11亿(yì)元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同期增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能(néng)放(fàng)缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业今年一季度存货周转率数据(jù)发现，无论是环比还(hái)是同比(bǐ)，相较而言都有明(míng)显下行趋势，说明(míng)当前有(yǒu)库存积(jī)压风(fēng)险。以大(dà)全能(néng)源为例，2022年一季度(dù)存货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企(qǐ)业(yè)存(cún)货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅料硅片(piàn)面临短期(qī)供(gōng)过(guò)于求的(de)局(jú)面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅(guī)片价格还有进一步下行空间。这对(duì)于(yú)光伏电池组件、光(guāng)伏加工设(shè)备(bèi)等对中下游板块，将能较好控制原材料成本，对提升(shēng)毛利(lì)率、营(yíng)收率等有一定帮(bāng)助。

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