公募基金(jīn)交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道(dào)基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方合(hé)作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士(shì)透露，除了(le)广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基(jī)金公司也(yě)在关注研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代(dài)。券(quàn)商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据(jù)不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式是最早出(chū)现也是最(zuì)为成熟的基金结(jié)算模式(shì)。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在(zài)行业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而目(mù)前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的(de)券商，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的(de)业务(wù)。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式(shì)下，资(zī)金存放(fàng)在托管银行的托管账(zhàng)户，无(wú)须(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的资(zī)金账户无需(xū)实(shí)际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公(gōng)司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进(jìn)行场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易，券商(shāng)根据(jù)已申报的(de)交易(yì)额度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚(xū)头寸(cùn)资金余额，以实现对(duì)产品(pǐn)场内交易额度的前(qián)端验资(zī)控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算(suàn)模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决(jué)了部分(fēn)托管行比较关(guān)注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模(mó)式(shì)的选择，更好地满足各(gè)方差异化(huà)的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好(hǎo)运营效率带来的(de)优质交易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋(qū)势(shì)逐渐(jiàn)形成(chéng)，该(gāi)模式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金(jīn)融(róng)机构为广大(dà)投资(zī)人提供更多的交易(yì)工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及(jí)这类模(mó)式的创新(xīn)点，平安基(jī)金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生(shēng)。相(xiāng)比过(guò)往(wǎng)的结算模(mó)式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是(shì)通过券商完(wán)成，可以全方位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验(yàn)券，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算(suàn)模式(shì)，有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处(chù)：一是，加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券功能，优(yōu)化(huà)交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业(yè)利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于(yú)基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过(guò)往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即(jí)可(kě)调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管登记确(què)认；而(ér)相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)加强了(le)交易前端(duān)验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不(bù)是集中于原来的证券(quàn)公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然(rán)存(cún)放在(zài)托管行账户，实(shí)现的(de)方式是(shì)需(xū)要将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了(le)普通券结模式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时(shí)间受银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银(yín)证转账资(zī)金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式(shì)，一(yī)定量(liàng)减少了(le)证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职责(zé)所在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离(lí)，证券公司前端验资验券(quàn)可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日(rì)终资金对账实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低(dī)结算备付(fù)金(jīn)与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合(hé)作(zuò)。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及(jí)系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初(chū)期(qī)或(huò)更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对(duì)这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不(bù)大(dà)。”一广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良家基金公司人士表示(shì)，这(zhè)类(lèi)业(yè)务具备一定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可(kě)以同时(shí)激发(fā)银行、券商双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相关(guān)金融机构(gòu)对该模(mó)式(shì)会(huì)保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关人(rén)士更(gèng)有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结算模(mó)式(shì)均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资(zī)金(jīn)全额留存(cún)在(zài)托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是(shì)托管行和(hé)券(quàn)商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对(duì)基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算(suàn)模(mó)式下的(de)场内交易前(qián)端验资验券相关流程和业(yè)务(wù)系统，个别如清(qīng)算模(mó)块涉(shè)及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商和(hé)托(tuō)管行(xíng)的(de)系统改动较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清(qīng)算、场外清算等多(duō)个环(huán)节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的(de)模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而(ér)记者从业内(nèi)了(le)解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类模式(shì)

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年(nián)以来(lái)，结算模式发(fā)生了(le)重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托管人结(jié)算模式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公募基(jī)金结算的主流(liú)模式。这一模(mó)式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交易席(xí)位直连报盘(pán)交(jiāo)易所(suǒ)，托管(guǎn)人(rén)作为特(tè)殊结算参(cān)与人与中国结算(suàn)进行资金(jīn)和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善(shàn)及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金(jīn)采用(yòng)了券结模式。根据(jù)中金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模(mó)式也正式进入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优(yōu)劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益市场行情修复及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券结模式(shì)将有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基(jī)金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模式在中小基(jī)金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的(de)营(yíng)销支(zhī)持(chí)难(nán)度较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金(jīn)公司的(de)合作(zuò)关(guān)系(xì)，有助于中小基(jī)金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表示，券结(jié)模(mó)式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务(wù)与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司(sī)和证(zhèng)券公司会受益于(yú)这一发展变化(huà)。

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