5月13日，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告(gào)体现(xiàn)出(chū)市场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为(wèi)市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòn十公分有多长 10厘米就是10公分吗g)“比例配售(shòu)”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题基金发(fā)行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一(yī)个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估(gū)有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的(de)国央(yāng)企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金(jīn)发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近(jìn)期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企投资(zī)。另(lìng)一方面是落(luò)实公(gōng)募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济(jì)和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带来(lái)增(zēng)量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今(jīn)年会有(yǒu)重大的(de)向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革的(de)推进，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是(shì)过去5年(nián)10年改(gǎi)革的(de)成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来(lái)三(sān)年(nián)分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第(dì)一(yī)阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的主题普涨十公分有多长 10厘米就是10公分吗(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年(nián)末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数(shù)据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度(dù)主动(dòng)偏(piān)股型公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)对(duì)港股央国企(qǐ)的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值占港股持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和(hé)实(shí)践之中，不(bù)少基(jī)金公司在(zài)加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对(duì)国央(yāng)企的(de)固定思维(wéi)，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn)意交流(liú)的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企构建专门的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思(sī)路和财务导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具(jù)有时代特征和中国特(tè)色、符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而不是(shì)简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“十公分有多长 10厘米就是10公分吗中特估是一(yī)种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估(gū)值体系(xì)是(shì)资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是(shì)很大的认知误(wù)区(qū)，市(shì)场化认可是(shì)基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合(hé)国家战略发(fā)展发(fā)向，更需(xū)要承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估(gū)值体(tǐ)系之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价(jià)值，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承(chéng)担社(shè)会(huì)价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直(zhí)言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国(guó)特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与评价体(tǐ)系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值(zhí)的可(kě)持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等(děng)要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的(de)现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技(jì)创(chuàng)新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等(děng)等(děng)。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的(de)方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发展等(děng)各种因(yīn)素与(yǔ)企业价(jià)值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地(dì)适(shì)应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用。

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